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货币政策还有多少发力空间?-财新闻

 全球通胀格局及成因。以美欧为代表的发达经济体正面临多年未有的高通胀,相比之下,今年以来中国CPI温和上行,PPI进入下行通道。IMF预测2022年全球平均通胀率将达7.4%,创1997年以...

 全球通胀格局及成因。以美欧为代表的发达经济体正面临多年未有的高通胀,相比之下,今年以来中国CPI温和上行,PPI进入下行通道。IMF预测2022年全球平均通胀率将达7.4%,创1997年以来新高,通胀风险上行将为全球经济增添更多不确定性。本轮通胀供需分化的特征十分突出,供给端全球供应链紧张、俄乌冲突、粮食危机三重共振;需求端受发达经济体“货币+财政”双重刺激,复苏快于供给,为通胀上行奠定了长期基础。

 下半年CPI展望:输入性通胀+猪周期,CPI大概率破3%。我国下半年通胀压力来自两方面,一是输入性通胀,包括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段性贬值。1)能源商品中原油价格对CPI的影响最显著,下半年全球需求趋缓、OPEC增产,供需错配有望缓解。但在俄乌冲突、各方制裁与反制裁激烈对抗等不确定因素下,油价或持续居于高位。2)国际粮食危机冲击下,我国油料尤其是大豆由于进口依赖度较高,储备低于国际警戒线,具备一定的风险敞口。3)汇率阶段性贬值放大输入性通胀压力。二是国内通胀因素,包括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。1)新一轮猪周期将在三季度启动,年内猪肉价格底已过。2)随经济爬坡、需求修复,PPI将加强向CPI传导。综合上述,我们采用分项环比法预测CPI,预计下半年中枢约2.8%,全年中枢2.3%,年内高点为3.3%左右。

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 下半年PPI展望:持续下行,年底降至1%左右。PPI走势受“三黑一色”行业主导,分别对应石油、钢铁、煤炭和有色金属。下半年大宗商品价格环比上涨动能有限,预计螺纹钢价格趋稳或温和上涨,煤炭价格有望稳定运行,铝、铜降价趋势或延续。叠加去年下半年的高基数,预计PPI不改下行趋势,年末降至1%左右,全年中枢约4.4%。

 货币政策展望:还有多少发力空间?第一,受美联储加息与国内通胀上行约束,MLF利率再难下调。第二,货币政策将继续从总量上发力,或以降LPR为抓手。第三,央行进一步运用结构性货币政策工具。第四,疫情的暂时性影响趋于消退,市场重回宽信用逻辑。

 风险因素:疫情再度恶化,政策推进不及预期等。


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