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IPO动态|营收依赖家电行业,产品高毛利率难维系,中微半导闯关科创板-财新闻

2021年12月29日,中微半导体(深圳)股份有限公司(以下简称“中微半导”)经历两轮问询后过会,拟登录科创板。

据上交所披露,2021年12月29日,中微半导体(深圳)股份有限公司(以下简称“中微半导”)经历两轮问询后过会,拟登录科创板。

此次IPO,中微半导拟募资7.29亿元,其中,1.93亿元用于大家电和工业控制MCU芯片研发及产业化项目;1.33亿元用于物联网SoC及模拟芯片研发及产业化项目;2.83亿元用于车规级芯片研发项目;1.2亿元用于补充流动资金。

公开资料显示,中微半导是集成电路(IC)设计企业,采用 Fabless 经营模式,即公司将设计成果委托晶圆制造厂进行流片,并委托封装测试厂对芯片进行封装测试,其产品主要应用于家电和消费电子领域。

据Wind数据,2018年至2020年和2021年上半年,中微半导营收分别为1.75亿元、2.45亿元、3.78亿元和5.35亿元,净利润分别为0.33亿元、0.25亿元、0.94亿元和2.59亿元,公司营收和净利在2021年上半年出现显著增长。

股权方面,中微半导董事长YANG YONG(新西兰国籍)合计持有公司38.84%股份,为控股股东;公司董事兼总经理周彦直接持有公司27.21%股份,董事周飞直接持有公司4%股份,周彦、周飞二人系兄弟关系,上述三人均有石油化工的工作背景且签有《一致行动人协议》。

营收依赖家电行业,产品制程集中130纳米以上

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中微半导产品收入构成(来源:招股书)

据招股书,报告期间(2018年至2020年和2021年上半年期间),中微半导芯片营收分别为1.71亿元、2.42亿元、3.74亿元、5.33亿元,其中家电控制和消费电子领域的收入合并占比分别为95.50%、96.57%、90.70%和79.42%。这说明公司业绩发展主要依赖家电控制芯片和消费电子芯片业务量的增涨。这也意味着中微半导在营收上对家电行业和消费电子行业有明显依赖。

然而,受疫情影响,2020年全球和中国家电市场均出现明显萎缩,其中全球家电市场规模从2019年的5623亿美元下降至2020年的5098亿美元(Statista数据);中国家电市场规模也从2019年的16027.4亿元下降至2020年的14811亿元(工信部数据),缩水近7.6%。

中微半导表示,公司在家电控制领域收入较为集中,家电行业的景气程度和下游客户经营情况会较大程度地影响公司芯片的使用需求,若未来家电市场需求萎缩,将对公司未来盈利能力产生不利影响。

尽管家电市场扩张乏力,家居市场出现智能化的趋势将提升业内对处理器芯片、传感器芯片、通信连接芯片等芯片产品性能和数量需求,这将为家电芯片带来新的增长动力。

而据IDC数据预计,中国智能家居市场规模将由2018年的116亿美元增长至2024年的368亿美元,6年年均复合增长率为 21.22%;出货量将由2018年的1.56亿台增长至2023年的4.53亿台。中国信通院发布的《2018 中国智能家居产业发展白皮书》数据也显示,美国智能家居渗透率高达32%,而同期我国智能家居市场渗透率仅为4.9%,这或意味着国内智能家居潜在市场广阔。

对此,中微半导也在开展55/40纳米制程的芯片研发项目,同时推进95纳米制程和110纳米制程的产品,尝试把握家居智能化的趋势。

值得注意的是,对中微半导来说,想要在智能家居领域分一杯羹并不是容易的事。产业在线数据显示,2018年,中国三大白电(空调、冰箱、洗衣机)主控MCU(微控制单元)市场由赛普拉斯和瑞萨电子占据约70%份额;变频MCU市场由瑞萨电子、赛普拉斯和德州仪器占据约70%份额。白电家电 MCU 市场仍然由海外半导体龙头公司主导。

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中微半导主要产品制程(来源:招股书)

在主流芯片制程多集中在110纳米的背景下,中微半导试图融入市场主流,公司110纳米制程的产品从2018年的63.98万元增加到2020年的7141.84万元和2021年上半年的2.02亿元,但公司制程在130纳米及以上的产品仍占营收的绝大部分,报告期内分别达到94%、93%、79%和58%。

此外,随着智能化和物联网等技术的发展,相关电子产品对芯片算力资源要求将持续增加,预计32位MCU的需求将持续增加。然而,中微半导营收仍高度依赖8位MCU产品,报告期内中微半导8位MCU收入占比分别为93.43%、92.88%、86.40%和84.33%。中微半导无论在技术水平还是产品线丰富度,均与国内外龙头企业存在一定差距,能否抓住家居智能化的趋势仍有疑问。

研发投入低于同行,高毛利或难维系

据中微半导去年12月15日发布的上交所问询函回复意见,报告期内,中微半导分别推出量产新品14款、30款、51款和58款,新产品占当年营收比例分别为10.97%、43.09%、67.98%和88.96%,这意味着新产品越来越成为中微半导业绩向前的推动力。

但令人疑惑的是,中微半导从新产品中持续获利,却没有持续增加研发投入,公司研发费率从2018年的14.26%逐步下降到2020年的8.75%,并在2021年上半年进一步压缩到6.28%的水平。

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中微半导与可比上市公司研发费率比较情况(来源:招股书)

同时,相比较来看,可比上市公司研发费用率平均值常年保持在16%以上,而中微半导即使是2018年度研发费率的峰值,也仅为14.26%,明显低于可比公司,且差距在逐年扩大。

对此,中微半导表示,2018 年前后公司引入国际大厂背景的核心技术人员MIAO XIAOYU和李振华,为提高产品品质和性能及新品研发,由他们组织对公司产品进行了较大规模的产品性能和参数一致性测试,从而推高2018年的研发费率;2019年和2020年,公司没有进行大批量测试,研发领料金额下降,导致研发费率下降。

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中微半导毛利率对比情况(来源:招股书)

值得注意的是,中微半导研发费率持续低于可比上市公司同时,其产品毛利率整体上却较可比上市公司更高。

公司招股书显示,中微半导产品毛利率除了在2020年低于可比公司平均水平1.15%以外,其整体毛利率相对更高,其中2021年上半年更是显著高出22.65%。

对于2021年上半年的高毛利率,中微半导给出三大理由:其一,在全球芯片产能紧张和公司产品销售结构有所变化等因素影响下,产品平均销售单价有所提升;其二,公司在晶圆厂调价前适当增加了晶圆采购订单,导致产品单位成本上涨较少;其三,公司前五大客户销售占比低于同行业可比公司,客户集中度相对较低,公司议价能力较强,价格调整较为灵活。

但实际上,全球芯片产能紧张和晶圆厂提价具有周期性。中微半导也表示,公司2021年上半年的高毛利率具有一定的短期特殊性,且该期间的高毛利率将不可持续,未来毛利率可能回归到此前的水平。

相比较来看,中微半导客户集中度较低作为公司产品高毛利的内因更值得关注。

对于可比公司前五大客户收入占比较高的情况,中微半导认为,客户较为集中,对大客户调价幅度相对有限对毛利率的上升有影响。中微半导还表示,客户集中度较低、议价能力较强,是公司产品毛利率较高的原因之一。招股书显示,2018年至2020年及2021年上半年,中微半导前五大客户均为代理商、模块商或方案商,其中没有下游厂商,前五大客户营收占比分别为22.97%、22.43%、19.47%和16.57%,占比较低且呈现下降趋势。

虽然中微半导认为公司产品高毛利率一定程度上得益于客户集中度低,但无论是在招股书或回复上交所的意见中,中微半导均多次表示公司逐步推行大客户战略,致力于提高在行业大客户的份额,甚至逐步减少对部分小客户直接供货。这或意味着,如果中微半导持续推进大客户战略,公司产品的毛利率在芯片产能紧张周期结束后,还有进一步下降的可能。

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